تتر و سیرکل در حال «چاپ پول» هستند اما رقابت در راه است: بنیانگذار وورم‌هول
غول‌های استیبل‌کوین در محیط نرخ بهره بالا سود می‌برند
«دن ریسر»، هم‌بنیان‌گذار ورم‌هول، در رویداد DAC 2025 مرکادو بیت‌کوین اعلام کرد که غول‌های استیبل‌کوین مانند تتر (Tether) و سیرکل (Circle) در حال سودبردن از محیط کنونی نرخ بهره بالا هستند، در حالی که دارندگان استیبل‌کوین هیچ‌گونه بازدهی دریافت نمی‌کنند.
سودهای کلان و ارزش‌گذاری سرسام‌آور
وی در پنل گفتگو اشاره کرد که این شرکت‌ها با حفظ سود حاصل از خزانه‌داری آمریکا (U.S. Treasuries) که پشتوانه توکن‌هایشان است، عملاً در حال «چاپ پول» هستند. به عنوان مثال، تتر در سه‌ماهه دوم سال جاری، ۴.۹ میلیارد دلار سود خالص گزارش کرده است. این امر باعث شده ارزش شرکت در دور جدید تأمین مالی به رقم گزارش‌شده ۵۰۰ میلیارد دلار صعود کند.
زمانبندی تغییر انتظارات کاربران
ریسر پیشنهاد کرد که با تداوم نرخ‌های بهره بالا، تنها مسئله زمان است که کاربران انتظار سهمی از این بازده را داشته باشند یا دارایی خود را به جای دیگری منتقل کنند.
پاسخ پلتفرم‌های نوآور به تقاضا
به گفته وی، پلتفرم‌هایی مانند M^0 و آگورا (Agora) در حال پاسخگویی به این تقاضا هستند. این پروژه‌ها اجازه می‌دهند زیرساخت استیبل‌کوین به گونه‌ای ساخته شود که بازده به برنامه‌ها یا مستقیماً به کاربران نهایی هدایت شود، به جای اینکه منتشرکننده تمام آن را تصاحب کند.
هزینه فرصت از دست‌رفته دارندگان
ریسر در این جلسه گفت: «اگر من USDC نگه دارم، در حال از دست دادن پول هستم، پولی که سیرکل به دست می‌آورد.» وی به هزینه فرصت (opportunity cost) نگهداری توکن بدون بازدهی اشاره کرد که توسط خزانه‌داری آمریکا که درآمد ایجاد می‌کند، پشتیبانی می‌شود.
چالش‌های نظارتی و راه‌حل‌های جایگزین
به احتمال زیاد، تتر و سیرکل سود ایجادشده از استیبل‌کوین‌های خود را مستقیماً با کاربران به اشتراک نمی‌گذارند، زیرا انجام این کار ممکن است خشم تنظیم‌کنندگان را برانگیزد. صندوق‌های بازار پول (money market funds) که به طور پیوسته در حال رشد هستند، یک جایگزین محسوب می‌شوند و به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند در معرض بازده پشت این استیبل‌کوین‌ها قرار گیرند.
اکتساب استراتژیک سیرکل
شایان ذکر است که سیرکل اوایل امسال هش‌نوت (Hashnote) – منتشرکننده صندوق سرمایه‌گذاری بازار پول توکن‌شده USYC – را به مبلغ ۱.۳ میلیارد دلار خریداری کرد. با این خرید، سیرکل هدف تبدیل‌پذیری بین نقدینگی و وثیقه سودآور در بلاک‌چین‌ها را دنبال می‌کند.
مقایسه اندازه بازار
با این حال، این صندوق‌های بازار پول هنوز بخش کوچکی از بازار استیبل‌کوین هستند. بر اساس داده‌های RWA.xyz، ارزش بازار آن‌ها در حال حاضر حدود ۷.۳ میلیارد دلار است، در حالی که بازار جهانی استیبل‌کوین از ۲۹۰ میلیارد دلار فراتر رفته است.
موضع رسمی تتر
یک سخنگوی تتر به کوین‌دسک گفت: «نقش USDT روشن است: این یک دلار دیجیتال است، نه یک محصول سرمایه‌گذاری.» وی افزود که «صدها میلیون نفر» به USDT متکی هستند، به ویژه در بازارهای نوظهور، «جایی که به عنوان خط نجات در برابر تورم، بی‌ثباتی بانکی و کنترل سرمایه عمل می‌کند.»
تفاوت در نیازهای کاربران
وی گفت: «در حالی که چند درصد ممکن است برای آمریکایی‌ها یا اروپایی‌های ثروتمند تفاوت ایجاد کند، پس‌انداز واقعی برای کاربران USDT ما، مقابله با تورم شدید است که در کشورهای در حال توسعه بسیار رایج است – اغلب به اعداد بالای ۵۰٪ تا ۹۰٪ در سال می‌رسد، با کاهش ارزش ارزهای محلی در برابر دلار آمریکا تا ۷۰٪ در سال.»
تغییر ماهیت و ریسک استیبل‌کوین‌های سودآور
سخنگو افزود: «انتقال بازده، ماهیت، پروفایل ریسک و برخورد نظارتی استیبل‌کوین را به طور اساسی تغییر می‌دهد. رقبایی که با استیبل‌کوین‌های سودآور آزمایش می‌کنند، مخاطبان کاملاً متفاوتی را هدف قرار می‌دهند و ریسک‌های اضافی را متحمل می‌شوند.»
تحول بازار به سمت موارد استفاده واقعی
«استفان ریچاردسون» از فایربلوکس (Fireblocks)، در طول پنل گفت که بازار گسترده استیبل‌کوین در عین حال به سمت موارد استفاده واقعی، از جمله پرداخت‌های فرامرزی و خدمات ارز خارجی (FX) در حال تکامل است.
کاربردهای نوآورانه در امور مالی
وی خاطرنشان کرد که حرکت فوری پول توکن‌شده می‌تواند به حل مشکلات موجود امروز، مانند راه‌های کند پرداخت شرکت‌ها یا حواله‌های گران کمک کند. ریچاردسون افزود که نوآوری مالی در حال حاضر در این بخش دیده می‌شود، و نمونه آن صندوق‌های سرمایه‌گذاری بازار پول توکن‌شده است که به عنوان وثیقه در صرافی‌ها استفاده می‌شوند.