رشد انفجاری استیبلکوینها و تأثیر آن بر بازار بدهی آمریکا
تحلیلگران استاندارد چارترد پیشبینی میکنند ارزش بازار استیبلکوینها تا پایان سال ۲۰۲۸ به ۲ تریلیون دلار خواهد رسید. این رشد میتواند تقاضای جدید قابل توجهی برای اوراق خزانه کوتاهمدت آمریکا ایجاد کند و حتی بر ترکیب انتشار بدهی دولت این کشور تأثیر بگذارد. با این حال، برخی کارشناسان معتقدند تأثیر کلان این پدیده تا زمانی که استیبلکوینها به مقیاس بسیار بزرگی نرسند، محدود خواهد بود.
نکات کلیدی
– پیشبینی میشود ارزش بازار استیبلکوینها از حدود ۳۰۹ میلیارد دلار فعلی به ۲ تریلیون دلار تا پایان ۲۰۲۸ برسد.
– این رشد میتواند بین ۰.۸ تا ۱ تریلیون دلار تقاضای جدید برای اوراق خزانه کوتاهمدت (T-bills) ایجاد کند.
– با احتساب خریدهای پیشبینیشده فدرال رزرو، کل تقاضای جدید برای این اوراق تا ۲.۲ تریلیون دلار برآورد میشود.
– این تقاضای مازاد ممکن است به خزانهداری آمریکا اجازه دهد تا حراج اوراق قرضه ۳۰ ساله را به مدت سه سال متوقف کند.
– ناشرین استیبلکوین میتوانند طی سه سال آینده به یکی از بزرگترین خریداران ساختاری بدهی کوتاهمدت دولت آمریکا تبدیل شوند.
– برخی تحلیلگران نگران تمرکز نقدینگی و تأثیرات احتمالی آن در شرایط استرس بازار هستند.
– کاهش اخیر رشد استیبلکوینها بیشتر چرخهای ارزیابی شده و مانعی برای تحقق پیشبینی بلندمدت محسوب نمیشود.
پیشبینی رشد چشمگیر و تأثیر بر تقاضای اوراق خزانه
تحلیلگران بانک بینالمللی استاندارد چارترد در گزارش جدید خود پیشبینی کردهاند که ارزش کل بازار استیبلکوینها تا پایان سال ۲۰۲۸ به رقم قابل توجه ۲ تریلیون دلار خواهد رسید. این رقم در مقایسه با ارزش تقریبی ۳۰۹ میلیارد دلاری کنونی این بازار، رشد انفجاری را نشان میدهد. جف کندریک، رئیس تحقیقات داراییهای دیجیتال، و جان دیویس، استراتژیست نرخ بهره آمریکا در این بانک، بر این باورند که این رشد بهتنهایی میتواند بین ۰.۸ تا ۱ تریلیون دلار تقاضای افزایشی برای اوراق خزانه کوتاهمدت آمریکا ایجاد کند.
دلیل این امر، رویه ناشرین استیبلکوینها برای نگهداری اوراق دولتی کوتاهمدت به عنوان پشتوانه ذخایر است.
وقتی این تقاضای پیشبینیشده از بخش خصوصی، با خریدهای مورد انتظار فدرال رزرو ترکیب شود، حجم کل تقاضای جدید برای اوراق T-bill بین امروز تا سال ۲۰۲۸ به حدود ۲.۲ تریلیون دلار میرسد. خریدهای فدرال رزرو شامل ۵۰۰ تا ۶۰۰ میلیارد دلار از طریق خریدهای مدیریت ذخایر و مبلغی مشابه از طریق سرمایهگذاری مجدد اوراق بهادار وام مسکن سررسیدشده است. این حجم عظیم تقاضا میتواند تعادل عرضه و تقاضا در بازار بدهی آمریکا را تحت تأثیر قرار دهد.
پیامدهای احتمالی برای سیاست انتشار بدهی دولت آمریکا
کندریک و دیویس در گزارش خود هشدار دادهاند که پیشبینیهای آنها حاکی از ۰.۹ تریلیون دلار تقاضای مازاد برای اوراق خزانه کوتاهمدت است، مشروط بر اینکه سهم این اوراق از بدهی سررسیدنشده افزایش نیابد. به عبارت دیگر، اگر اقدامی صورت نگیرد، ممکن است اوراق T-bill با کمبود مواجه شوند. تحلیلگران استاندارد چارترد یکی از راههای جبران این عدم تعادل را افزایش انتشار اوراق خزانه کوتاهمدت و همزمان کاهش عرضه اوراق قرضه بلندمدت عنوان کردهاند.
آنها مینویسند که جابجایی ۰.۹ تریلیون دلار از عرضه اوراق قرضه بلندمدت به سمت اوراق کوتاهمدت برای پوشش تقاضای مازاد، عملاً میتواند به تعلیق حراج اوراق ۳۰ ساله برای سه سال آینده منجر شود. جالب اینجاست که خزانهداری آمریکا نیز این تحولات را زیر نظر دارد. در اعلامیه سهماهه تأمین مالی فوریه، خزانهداری تصریح کرد که در حال «نظارت بر خریدهای SOMA از اوراق خزانه کوتاهمدت و رشد تقاضای بخش خصوصی برای این اوراق» است. این نشان میدهد که مقامات از پتانسیل تأثیرگذاری استیبلکوینها بر بازار بدهی آگاه هستند.
نگاه کارشناسان صنعت: تأثیر کلان و نگرانیهای مرتبط
در حالی که پیشبینی استاندارد چارترد چشمانداز بزرگی را ترسیم میکند، برخی از فعالان بازار معتقدند تأثیر کلان این پدیده ممکن است محدود باشد، مگر اینکه استیبلکوینها به مقیاس واقعاً عظیمی دست یابند. کوین لی، مدیر ارشد کسبوکار گیت، به دیکریپت گفت اگر استیبلکوینها اوراق خزانه را به عنوان ذخیره نگه دارند، ارتباط کلان آن اساساً با حالتی که استیبلکوینها پول فیات را در سیستم بانکی نگهداری میکنند تفاوت چندانی ندارد. در هر دو حالت، یک مجموعه بزرگ نقدینگی خصوصی در حال انتخاب شکلی خاص از دارایی امن است.
لی افزود تأثیر بر منحنی بازده و شرایط پولی احتمالاً حاشیهای خواهد بود، مگر اینکه مقیاس بهطور واقعاً قابل توجهی بزرگ شود. با این حال، او اذعان کرد که یک بازار ۲ تریلیون دلاری استیبلکوین، که تقریباً معادل ۳۰ درصد از بازار ۶ تا ۷ تریلیون دلاری اوراق T-bill است، میتواند اهمیت پیدا کند. حتی تخصیص ذخایر غیرفعال میتواند در حاشیه شروع به اهمیت کند: بازده اوراق، شرایط تأمین مالی و ترکیب انتشار خزانهداری میتواند نسبت به جریانهای ذخیره، بهویژه در دوران بازخریدهای ناشی از استرس، حساستر شود.
چالش تمرکز نقدینگی و ثبات بازار
نیک پاکرین، همبنیانگذار کوین بیورو و تحلیلگر ارشد بازار، نگرانی بزرگتر را «تمرکز نقدینگی» عنوان میکند، بهویژه اگر بازار استیبلکوین واقعاً به ۲ تریلیون دلار باد کند. او هشدار داد که ناشرین ممکن است بهطور ناخواسته استرس بازار را با خرید اوراق T-bill در زمانی که نقدینگی بالا است و فروش در محیطی با نقدینگی کم، تشدید کنند. پاکرین خاطرنشان کرد که بازخریدها عمدتاً در صرافیها اتفاق میافتند، به این معنی که ناشرین «تحت فشار برای نقد کردن فوری داراییها» نیستند و مگر اینکه اعتماد به یک استیبلکوین از بین برود، «ضربهگیرهایی وجود دارد.»
گزارش استاندارد چارترد همچنین به کاهش سرعت رشد استیبلکوینها در ماههای اخیر اشاره میکند که آن را ناشی از ضعف بازار داراییهای دیجیتال و تعدیلهای پس از تصویب قانون GENIUS سال گذشته میداند. با این حال، کندریک و دیویس این وقفه را «چرخهای به جای ساختاری» توصیف کرده و پیشبینی بلندمدت خود مبنی بر ارزش بازار ۲ تریلیون دلاری را حفظ نمودهاند. این چشمانداز بر اساس برآورد قبلی کندریک مبنی بر جابجایی تقریباً ۵۰۰ میلیارد دلار از سپردههای بانکی به استیبلکوینها تا سال ۲۰۲۸ بنا شده است.