سهام استراتژی ۱۵ درصد در این ماه کاهش یافته و صرف دیرینه بیت‌کوین آن را از بین برده است.
مدل کسب‌وکار مایکل سیلور که با بیت‌کوین (Bitcoin) تغذیه می‌شود تحت فشار در حال ترک خوردن است. کاهش ۱۵ درصدی سهام میکرواستراتژی (MicroStrategy) در این ماه، صرف溢价ی که این شرکت زمانی نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین خود داشت را از بین برده و پایه‌های برنامه‌ای را که طبقه کاملاً جدیدی از خریداران شرکتی رمزارز را شکل داده بود، سست کرده است. رویکرد این شرکت که از ترازنامه خود به عنوان وسیله‌ای برای خرید بیت‌کوین استفاده می‌کند، اکنون بیش از هر زمان دیگری در حال آزمایش است چرا که سرمایه‌گذاران بی‌طاقت شده‌اند و رقبا نیز در حال افزایش هستند.
خسارت با برنامه تأمین مالی جدید میکرواستراتژی آغاز شد. سیلور سهام ترجیحی (Preferred Stock) را به عنوان روش اصلی شرکت برای خرید بیت‌کوین بیشتر معرفی کرد. مشکل اینجا بود که تقریباً هیچ‌کس آن را نخواست. یک فروش اخیر تنها ۴۷ میلیون دلار جذب کرد که بسیار کمتر از هدف سیلور بود. برای پوشش این شکاف، شرکت مجبور شد به فروش سهام عادی بازگردد، حتی‌که قبلاً گفته بود چنین کاری نخواهد کرد.
عقب‌نشینی میکرواستراتژی با کاهش صرف溢价 و انتقادات
کل استراتژی سیلور الهام‌بخش لیست طولانی‌ای از مقلدان بود. امروزه، شرکت‌هایی که از همان مدل پیروی کرده‌اند، بیش از ۱۰۸ میلیارد دلار بیت‌کوین در اختیار دارند که معادل ۴.۷ درصد از کل عرضه tracked توسط BitcoinTreasuries.net است. اگر صرف溢价 میکرواستراتژی از بین برود، کل چارچوب پشت خرید بیت‌کوین به سبک خزانه‌داری (Treasury) می‌تواند فرو بریزد.
جیک اوستروفسکی، تحلیلگر اصلی در میز معاملات خارج از بورس (OTC Desk) وینترمیوت (Wintermute)، گفت که کاهش صرف溢价 یک واکنش طبیعی به رقابت و روش‌های جایگزین برای معامله‌گران جهت کسب مواجهه (Exposure) با رمزارز است. اما به گفته جیک، مسئله عمیق‌تر، تصمیم شرکت برای عقب‌کشیدن از تعهد خود مبنی بر عدم انتشار سهام زمانی است که قیمت سهام کمتر از ۲.۵ برابر ارزش خالص دارایی‌های آن معامله می‌شود. این تغییر ناگهانی اکنون سرمایه‌گذاران را مجبور می‌کند تا همه چیز را بازبینی کنند.
از آن نقطه، سهام شرکت بر اساس سود (Earnings) معامله نشد و در عوض، پیرو دارایی‌های رمزارزی شرکت شد، به طوری که معیاری به نام ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده (mNAV) راهنمای ارزیابی‌ها شد. این ضریب هرگز پایدار نبوده است. در طول سقوط ترا-لونا (Terra-Luna) سقوط کرد، سپس پس از پیروزی مجدد دونالد ترامپ به ۳.۴ افزایش یافت. اکنون، در سال ۲۰۲۵، این عدد در ۱.۵۷ قرار دارد.
نکته قابل تأمل این است که این سقوط در دوران رکود اتفاق نیفتاده است. در اواخر جولای، شرکت گفته بود که در صورت افت ضریب mNAV به زیر ۲.۵، سهام منتشر نخواهد کرد، مگر در موارد نادر. دو هفته بعد، این راهنما کنار گذاشته شد و در ۲۵ اوت، نزدیک به ۹۰۰,۰۰۰ سهم جدید به فروش رفت.
در فضای آنلاین، برخی از سرمایه‌گذاران این اقدام را نقض اعتماد خواندند. انتشار سهام در آن سطح می‌تواند یک چرخه معیوب ایجاد کند: سقوط سهام به قدرت خرید بیت‌کوین آسیب می‌زند، اعتماد کاهش می‌یابد و این چرخه تکرار می‌شود.
سیلور هیچ توضیحی برای این تغییر ارائه نداد. در عوض، او یک عکس هوش مصنوعی (AI) از خودش منتشر کرد که در حال عبور از کنار یک خرس غول‌پیکر بود. شرکت نیز به سؤالات پاسخ نداد. حامیان او می‌گویند این انعطاف‌پذیری می‌تواند در صورت پیوستن میکرواستراتژی به شاخص اس اند پی ۵۰۰ (S&P 500) یا جهش مجدد بیت‌کوین مفید واقع شود.
تقلاهای سایر شرکت‌ها با رشد ETFها و تغییر احساسات نسبت به بیت‌کوین
اما مشکلات میکرواستراتژی منحصر به فرد نیست. کپریول اینوستمنتس (Capriole Investments) می‌گوید تقریباً یک سوم شرکت‌های عمومی که بیت‌کوین در ترازنامه خود دارند، اکنون با قیمتی پایین‌تر از ارزش آن دارایی‌ها معامله می‌شوند. شرکت‌های کوچک در معرض خطر بیشتری هستند. آن‌ها فضای زیادی برای افزایش نقدینگی ندارند و بسیاری از آن‌ها از اسناد قابل تبدیل (Convertible Notes) استفاده می‌کنند که دارای سررسید و هزینه بهره هستند.
میکرواستراتژی قصد دارد تمامی اسناد قابل تبدیل را در عرض چهار سال حذف کند. این شرکت می‌خواهد به جای آن تنها از سهام ترجیحی استفاده کند، نوعی از اوراق بهادار که نیاز به بازپرداخت ندارد. اکثر شرکت‌های کوچکتر نمی‌توانند از این مسیر پیروی کنند. آن‌ها مقیاس یا اعتبار یکسانی برای انجام این کار ندارند.
رقابت نیز اکنون بیشتر شده است. در طول سال گذشته، افراد تأثیرگذار و افرادی با ارتباطات سیاسی با تشکیل کسب‌وکارهای رمزارزی از طریق اسپک‌ها (SPACs) و ادغام معکوس (Reverse Mergers) به سرعت وارد بازار شده‌اند. این تشکیلات از نقدینگی یا قدرت ماندگاری یکسان با میکرواستراتژی برخوردار نیستند و بسیاری از آن‌ها ممکن است در یک رکود از بین بروند.
علاوه بر این، صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) بیت‌کوین اسپات (Spot Bitcoin ETFs) در حال gaining traction هستند. زمانی که آن‌ها برای اولین بار راه‌اندازی شدند، هم ETFها و هم میکرواستراتژی از موج خوش‌بینی پس از پیروزی ترامپ سوار شدند. اما اکنون، ETFها شفاف‌تر و تمیزتر به نظر می‌رسند. آن‌ها بدون در معرض قرار دادن سرمایه‌گذاران در برابر ریسک شرکتی، بدهی یا رقیق‌سازی غافلگیرکننده سهام، امکان مواجهه با بیت‌کوین را فراهم می‌کنند.
در همین حال، شرکت‌های خزانه‌داری پشتیبانی‌شده با اتریوم (Ether-backed Treasury Companies) уже بیش از ۱۹ میلیارد دلار تعهد کرده‌اند. بیت‌کوین از最高 اخیر خود عقب‌نشینی کرده اما همچنان مورد علاقه نهادهای institutional است. مسئله این است که بسیاری از شرکت‌های خزانه‌داری جدید، بیت‌کوین را بالای ۱۰۰,۰۰۰ دلار خریداری کرده‌اند و اگر بازار برگردد، هیچ کسب‌وکار واقعی برای fall back on ندارند.
اگر شما این مطلب را می‌خوانید، از بسیاری جلوتر هستید. با خبرنامه ما در آنجا بمانید.
