طلا دیجیتال: داستانی که هنوز در حال نوشته شدن است
تحلیل بازار دارایی‌های دیجیتال در آگوست: تثبیت موقت در روند صعودی
ماه آگوست یک وقفه کوتاه در روند صعودی بلندمدت دارایی‌های دیجیتال ایجاد کرد. بیت‌کوین با کاهش حدود ۶.۵ درصدی مواجه شد — که اولین افت ماهانه از ماه مارس محسوب می‌شود — پس از آنکه در میانه ماه به طور مختصر به اوج تاریخی جدید ۱۲۵,۰۰۰ دلار دست یافت. در مقابل، اتر روند قوی خود را ادامه داد و نزدیک به ۱۹ درصد رشد کرد که سهم آن از ارزش کل بازار را به حدود ۱۳ درصد رساند. این چرخش از بیت‌کوین به اتر در صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFs) نیز قابل مشاهده بود: صندوق‌های بیت‌کوین شاهد خروج خالص نادر سرمایه بودند که نشان‌دهنده برداشت سود پس از رشد فوق‌العاده امسال است، در حالی که صندوق‌های اتر جریان‌های ورودی سنگینی را جذب کردند که دارایی‌های تحت مدیریت را به سطوح رکوردی رساند. در نتیجه، تسلط بیت‌کوین به پایین‌ترین سطح از ژانویه رسید و ارزش کل بازار دارایی‌های دیجیتال را تقریباً بدون تغییر در ماه نگه داشت.
فعالیت بازار در شرایط تثبیت
علیرغم این عملکرد جانبی، فعالیت بازار در سطح بالا باقی ماند. حجم معاملات اسپات بالاتر از میانگین دوازده ماهه خود قرار داشت — که برای فصل معمولاً آرام تابستان غیرعادی است — و بازارهای مشتقه نیز به همان اندازه پرجنب‌و‌جوش بودند. موقعیت‌های باز (Open Interest) در اختیار معامله (آپشن) بیت‌کوین و اتر به اوج‌های جدیدی رسید و آگوست با حجم معاملات آپشن بیت‌کوین در ۱۴۵ میلیارد دلار رکورد جدیدی ثبت کرد. نوسان ضمنی (Implied Volatility) نسبتاً آرام باقی ماند اما در پایان ماه افزایش یافت که نشان می‌دهد بازار آپشن ممکن است خطر را دست کم بگیرد.
طلای فیزیکی در مقابل بیت‌کوین
در حالی که بیت‌کوین متوقف شد، طلا رشد قابل توجهی داشت. یک طوفان کامل از انتظارات کاهش نرخ بهره، تورم پایدار هسته‌ای، کسری تجاری گسترده‌تر، دلار ضعیف‌تر، خطرات ژئوپلیتیکی و افزایش عدم اطمینان سیاسی، این فلز زرد را به اوج‌های متوالی تاریخی سوق داد. برکناری «لیزا کوک» فرماندار فدرال رزرو توسط دولت ترامپ، نگرانی‌ها درباره استقلال بلندمدت فدرال رزرو را بیشتر کرد. بازده خزانه داری تقریباً تغییر نکرد، اما طلا — به عنوان یک پوشش سنتی در برابر تورم و خطر سیستماتیک — به شدت افزایش یافت. با این حال، بیت‌کوین در روزی که این خبر منتشر شد، پایین‌تر معامله شد.
آیا بیت‌کوین واقعاً «طلای دیجیتال» است؟
این موضوع، سؤال همیشگی را مطرح می‌کند که آیا بیت‌کوین واقعاً سزاوار برچسب «طلای دیجیتال (Digital Gold)» است یا خیر. کمیابی و ریشه‌های لیبرتاریانی آن این مقایسه را تأیید می‌کند، اما داده‌ها داستان پیچیده‌تری را بیان می‌کنند. همبستگی‌های کوتاه‌مدت بین بیت‌کوین و طلا ناسازگار بوده و در بازه‌های ۳۰ و ۹۰ روزه حول ۱۲ درصد و ۱۶ درصد در نوسان است. در افق‌های طولانی‌تر (۱۸۰ روزه)، میانگین همبستگی کمی بالاتر است، اما همچنان پایین است. به عبارت دیگر، این دو دارایی به طور قابل اعتمادی با هم حرکت نکرده‌اند. با این حال، از سال ۲۰۲۴، میانگین همبستگی متحرک ۱۸۰ روزه افزایش معناداری به حدود ۶۰ درصد نشان داده است. این اثر در افق‌های کوتاه‌تر نیز قابل مشاهده است، اگرچه کمتر برجسته است. یک تفسیر منطقی این است که روایت «طلای دیجیتال» با بلوغ این طبقه دارایی، در حال کسب پایه محکم‌تری در بین سرمایه‌گذاران است.
کاربرد طلا به عنوان پوشش خطر؛ یک تاریخچه ناقص
همچنین به خاطر داشته باشید که خود طلا سابقه کاملی به عنوان پوشش خطر تورمی و کلان ندارد. این فلز گرانبها قیمت‌های مصرفی را ماه به ماه دنبال نمی‌کند، اگرچه طی دهه‌ها، قدرت خرید را بهتر از大多数 دارایی‌ها حفظ کرده است. تحقیقات همچنین نشان می‌دهد که طلا می‌تواند در دوره‌های استرس شدید سهام به عنوان یک پناهگاه امن عمل کند، اما نه همیشه، همانطور که رابطه ترکیبی آن با شاخص VIX نشان می‌دهد.
روایت در حال تکامل بیت‌کوین
برای بیت‌کوین، این روایت هنوز در حال تغییر است. برخی از سرمایه‌گذاران آن را یک فرصت فناورانه می‌بینند؛ دیگران آن را یک پوشش خطر کلان در حال ظهور می‌دانند. ما معتقدیم که مورد دوم با گذشت زمان ماندگارتر خواهد شد. برخلاف سایر بلاک چین‌ها، مقیاس‌پذیری محدود، حاکمیت سختگیرانه و عدم کامل بودن تورینگ (Turing completeness) بیت‌کوین به این معنی است که بعید است به یک پلتفرم چندکاربردی تبدیل شود. سایر پروتکل‌ها برای آن نقش بسیار مناسب‌تر هستند. در عوض، ارزش‌افزایی بلندمدت بیت‌کوین بر پایه کمیابی و بی‌طرفی آن است — ویژگی‌هایی که نقش پولی طلا را تداعی می‌کنند.
جمع‌بندی: یک داستان در حال نوشته شدن
البته، چنین روایت‌هایی زمان می‌برد تا تثبیت شوند. طلا به هزاره‌ها زمان نیاز داشت تا به طور گسترده به عنوان ذخیره ارزش پذیرفته شود. در مقایسه، بیت‌کوین تنها شانزده سال سن دارد، اما در حال حاضر به سطوح قابل توجهی از recognition و adoption دست یافته است. ممکن است امروز مقایسه «طلای دیجیتال» به طور کامل توسط داده‌ها پشتیبانی نشود، اما برای رد کردن آن بسیار زود است. تاریخ نشان می‌دهد که این داستان هنوز در حال نوشته شدن است.