مایکرواستراتژی و بازیابی پریمیوم تاریخی؛ تحلیل برنشتاین از آینده سهام و بیتکوین
تحلیلگران برنشتاین پیشبینی کردهاند که پریمیوم سهام مایکرواستراتژی نسبت به ارزش خالص داراییهای آن، به میانگین تاریخی خود نزدیک خواهد شد. آنها این شرکت را ذینفع کلیدی بهبود قیمت بیتکوین میدانند، اما نسبت به ریسکهای کوتاهمدتی مانند احتمال خروج از شاخصهای MSCI هشدار دادهاند.
نکات کلیدی
- تحلیلگران برنشتاین پیشبینی میکنند پریمیوم سهام مایکرواستراتژی به میانگین تاریخی ۱.۵۷ برابر ارزش خالص دارایی بازخواهد گشت.
- این شرکت به عنوان ذینفع اصلی بهبود قیمت بیتکوین شناخته میشود و تحقق پیشبینی قیمت ۱۵۰ هزار دلاری بیتکوین تا ۲۰۲۶ میتواند محرک قدرتمندی باشد.
- مایکرواستراتژی با تشکیل ذخیرهای ۲.۲۵ میلیارد دلاری بهعنوان «ذخیره USD»، پرداخت سود سهام ترجیحی را تضمین کرده که نشان از مدیریت محتاطانه دارد.
- احتمال حذف این شرکت از شاخصهای MSCI به عنوان یک ریسک کوتاهمدت و عامل فشار نزولی بر سهام شناسایی شده است.
- کاهش تدریجی پریمیوم سهام در نیمه دوم سال گذشته، توانایی شرکت برای افزایش بیتکوین به ازای هر سهم را محدود کرد.
- تحلیلگران نگرانیها درباره توانایی شرکت در پرداخت سود سهام در صورت افت قیمت بیتکوین را با توجه به ذخایر نقدی گسترده، بیاساس میدانند.
- سهام مایکرواستراتژی در سال گذشته بیش از ۵۰ درصد افت کرد و اخیراً نیز با افشای زیان تحققنیافته ۱۷.۴۴ میلیارد دلاری در سهماهه چهارم مواجه شد.
بازگشت به میانگین تاریخی پریمیوم
تحلیلگران شرکت سرمایهگذاری برنشتاین در یادداشتی اعلام کردند که انتظار دارند پریمیوم سهام مایکرواستراتژی نسبت به ارزش خالص داراییهای آن، به سمت میانگین تاریخی خود حرکت کند. این شرکت که بهطور متمرکز بر خرید و نگهداری بیتکوین فعالیت میکند، همواره با ضریبی بالاتر از ارزش خالص داراییهایش معامله شده است. میانگین تاریخی این ضریب که با عنوان mNAV شناخته میشود، حدود ۱.۵۷ برآورد شده است.
در حال حاضر، این پریمیوم کاهش یافته و بر اساس دادههای وبسایت مایکرواستراتژی، به حدود ۱.۰۲ رسیده است. تحلیلگران برنشتاین معتقدند با برطرف شدن نگرانیهای سرمایهگذاران درباره ریسکهای نقدشوندگی شرکت، شاهد بازیابی قوی این پریمیوم خواهیم بود. زمانی که ضریب mNAV در سطح بالایی قرار دارد، شرکت میتواند با انتشار سهام عادی جدید و تبدیل آن به بیتکوین، مقدار بیتکوین به ازای هر سهم را افزایش دهد. کاهش این ضریب در نیمه دوم سال گذشته، این توانایی را برای شرکت محدود کرد.
ذینفع اصلی صعود بیتکوین
تحلیلگران برنشتاین تأکید کردهاند که مایکرواستراتژی ذینفع کلیدی بهبود قیمت بیتکوین خواهد بود. دیدگاه این تحلیلگران بر این اساس است که بیتکوین کف قیمتی خود را پشت سر گذاشته و پتانسیل صعود تا سطح ۱۵۰ هزار دلار را تا سال ۲۰۲۶ دارد. این پیشبینی در حالی مطرح میشود که بیتکوین در اکتبر گذشته به اوج تاریخی خود، بالای ۱۲۶ هزار دلار رسیده بود.
ارزش سبد بیتکوینهای مایکرواستراتژی مستقیماً تحت تأثیر نوسانات قیمت این دارایی دیجیتال قرار دارد. شرکت اخیراً در افشای سهماهه چهارم، از زیان تحققنیافته ۱۷.۴۴ میلیارد دلاری ناشی از کاهش ارزش ذخایر بیتکوین خود خبر داد. با این حال، تحلیلگران معتقدند یک روند صعودی پایدار در بیتکوین میتواند نه تنها این زیانها را جبران کند، بلکه سودهای قابل توجهی را برای شرکت به ارمغان آورد و به دنبال آن، پریمیوم سهام نیز گسترش یابد.
ذخیره نقدی و مدیریت بدهی
مایکرواستراتژی برای تأمین مالی خریدهای بیشتر بیتکوین، به انتشار سهام ترجیحی روی آورده است. این ابزارهای مالی معمولاً مشمول پرداخت سود سهام هستند و نگرانیهایی را درباره توانایی شرکت در پرداخت این تعهدات، به ویژه در دورههای افت قیمت بیتکوین ایجاد کردهاند. شرکت در پاسخ، اقدام به تشکیل ذخیرهای نقدی به حجم ۲.۲۵ میلیارد دلار با عنوان «ذخیره USD» کرده است که به گفته تحلیلگران، عملاً بهعنوان پیشپرداخت سود سهام عمل میکند.
برنشتاین این ذخیره نقدی را «دژی مستحکم» توصیف کرده و اعلام کرده که نگرانیها در این زمینه بیاساس است. شرکت در حال حاضر مسئولیت پرداخت سالانه ۸۳۰ میلیون دلار سود سهام را بر عهده دارد. تحلیلگران خاطرنشان کردهاند که در صورت افت قیمت بیتکوین به زیر میانگین قیمت خرید شرکت (۷۵ هزار دلار)، ممکن است این نگرانیها تشدید شود، اما با توجه به حجم ذخایر نقدی و همچنین سررسید دور بدهیهای قابل تبدیل شرکت، این ریسک قابل مدیریت است.
ریسکهای پیشرو و چشمانداز سهام
با وجود چشمانداز مثبت بلندمدت، تحلیلگران برنشتاین به دو ریسک مهم کوتاهمدت برای مایکرواستراتژی اشاره کردهاند. اولین و مهمترین ریسک، احتمال حذف این شرکت از شاخصهای MSCI است. چنین اقدامی میتواند منجر به خروج میلیاردها دلار سرمایه از سهام این شرکت شود، چرا که بسیاری از صندوقهای شاخصمحور ناچار به فروش سهام خود خواهند شد. این عامل به عنوان یک فشار نزولی بالقوه بر قیمت سهام در کوتاهمدت شناسایی شده است.
ریسک دوم، افزایش رقیقشدگی سهام (Equity Dilution) ناشی از انتشار سهام ترجیحی و سایر ابزارهای تأمین مالی است. با این حال، تحلیلگران خاطرنشان کردهاند که در صورت کاهش نرخ بهره، جذابیت سهام ترجیحی به عنوان ابزاری درآمدزا افزایش مییابد و شرکت میتواند همچنان از این طریق به انباشت بیتکوین ادامه دهد. برنشتاین در نهایت رتبه «Overweight» یا اضافهوزن خود را برای سهام مایکرواستراتژی حفظ کرده و هدف قیمتی ۴۵۰ دلاری را برای آن تکرار کرده است.