نقدینگی رمزارزها همچنان پس از سقوط اکتبر ضعیف است و خطر نوسانات شدید قیمت وجود دارد
بازارهای رمزارز ممکن است پس از حذف اهرم در اکتبر آرامتر به نظر برسند، اما در زیر سطح، نقدینگی همچنان غایب است.
دادههای کویندسک ریسرچ نشان میدهد که عمق دفتر سفارش در سراسر صرافیهای متمرکز عمده همچنان به طور ساختاری پایینتر است که نشاندهنده محیط بازارسازی محتاطانهتر در آستانه پایان سال است.
این محیط راه را برای بازارهای کمعمقتر و حرکتهای تندتر هموار میکند و احتمال اینکه جریانهای معاملاتی معمول منجر به نوسانات قیمتی بیش از حد شوند را افزایش میدهد.
نقدینگی در حال ناپدید شدن
آبشار تسویه اکتبر تنها میلیاردها دلار موقعیت باز را در عرض چند ساعت پاک کرد، بلکه چیزی ظریفتر و بسیار پایدارتر را نیز به راه انداخت: خروج نقدینگی ساکن از صرافیهای متمرکز.
آسیب در دو دارایی که لنگرگاه کل بازار هستند، بیشتر مشهود است. بر اساس دادههای کویندسک ریسرچ، در اوایل اکتبر، دقیقاً قبل از حذف، میانگین عمق تجمعی بیتکوین در فاصله ۱٪ از قیمت میانی در پلتفرمهای اصلی نزدیک به ۲۰ میلیون دلار در نوسان بود.
این دادهها نشان داد که تا ۱۱ نوامبر، این شاخص به ۱۴ میلیون دلار کاهش یافته که کاهشی نزدیک به یکسوم است.
عمق بازار معیاری است که معاملهگران برای ارزیابی مقیاس نقدینگی در یک بازار استفاده میکنند. در محدوده ۱٪، این شاخص ارزیابی میکند که برای حرکت دادن بازار به میزان ۱٪ چقدر سرمایه لازم است و ارزش تجمعی همه سفارشهای محدود در دفتر سفارش را در نظر میگیرد.
یک دفتر سفارش کمعمق میتواند معاملهگرانی را که به دنبال خرید یا فروش حجم بالاتر هستند، دلسرد کند زیرا اغلب باعث لغزش میشود، که در آن قیمت به منطقهای منحرف میشود که نقدینگی در آن کافی است.
عمق در فاصله ۰.۵٪ از قیمت میانی از نزدیک به ۱۵.۵ میلیون دلار به کمی کمتر از ۱۰ میلیون دلار کاهش یافت، در حالی که عمق در محدوده وسیعتر ۵٪ از بیش از ۴۰ میلیون دلار به کمی کمتر از ۳۰ میلیون دلار کاهش یافت.
اتریوم نیز الگویی تقریباً موازی را نشان میدهد. در ۹ اکتبر، عمق اتریوم در فاصله ۱٪ از قیمت میانی کمی بالاتر از ۸ میلیون دلار بود، اما تا اوایل نوامبر به کمی کمتر از ۶ میلیون دلار کاهش یافت.
همچنین کاهش قابل توجهی در عمق درون ۰.۵٪ و درون ۵٪ رخ داد که یک ساختار بازار کاملاً جدید ایجاد کرد.
به گفته کویندسک ریسرچ، این عدم بازیابی نقدینگی بیتکوین و اتریوم یک ویژگی زمانی نیست، بلکه یک تغییر ساختاری است.
تحلیلگران نتیجه گرفتند که هر دو دارایی شاهد کاهش قابل توجهی در میانگین عمق بودهاند که برطرف نشده است، “که نشاندهنده کاهش عمدی تعهد بازارسازی و ظهور یک خط پایه جدید و پایینتر برای نقدینگی پایدار در صرافیهای متمرکز است.”
این موضوع نه تنها برای معاملهگران جهتدار با تمایل long یا short تأثیرگذار است، بلکه برای شرکتهای دلتا-خنثی و معاملهگران نوسان نیز مهم است. شرکتهای دلتا-خنثی به استراتژیهایی مانند برداشت اسپرد آربیتراژ بر روی نرخهای تأمین مالی متکی هستند؛ با این حال، کمبود نقدینگی به این معنی است که اندازه موقعیتها باید کاهش یابد که به طور بالقوه سودها را کاهش میدهد.
معاملات نوسان ممکن است نتایج متفاوتی داشته باشند، زیرا کمبود نقدینگی در نهایت میتواند منجر به نوسانات شدید شود. این برای کسانی که استراتژی استرادل در اختیار معامله اجرا میکنند ایدهآل است، که شامل خرید یک اختیار خرید و یک اختیار فروش با تاریخ انقضا و قیمت اعمال یکسان است، زیرا حرکتهای گسترده قیمت در هر جهت منجر به سود خواهد شد.
آلتکوینها از هراس بازمیگردند، اما نه به قدرت قبلی
تضاد بحران نقدینگی بین بیتکوین و اتریوم در مقابل آلتکوینهای عمده چشمگیر است.
یک سبد ترکیبی از سولانا، ریپل، کازموس و انس حتی طی حذف اکتبر شاهد فروپاشی نقدینگی عمیقتری بود، به طوری که عمق در فاصله ۱٪ تقریباً از ۲.۵ میلیون دلار به حدود ۱.۳ میلیون دلار در یک شب کاهش یافت. با این حال، این گروه یک بازیابی فنی سریع انجام داد و بازارسازان به سرعت با کاهش نوسانات، سفارشها را بازیابی کردند.
با این حال، این بازگشت، نقدینگی را به سطح اوایل اکتبر بازنگرداند. عمق درون باند ۱٪ همچنان تقریباً ۱ میلیون دلار پایینتر از جایی است که قبل از حذف قرار داشت، و عمق در باندهای وسیعتر نیز الگوی مشابهی از ترمیم جزئی بدون بازیابی کامل را نشان میدهد.
این نشان میدهد که بازارسازان در آلتکوینها ممکن است سریعتر از همتایان خود در بیتکوین و اتریوم به بازار بازگشته باشند، اما با احتیاط بیشتری عمل میکنند و تمایل دارند سفارشهای خود را در فاصله بیشتری از قیمت میانی قرار دهند.
این احتیاط در میان آلتکوینها منطقی است، زیرا این داراییها معمولاً در دورههای آشفتگی بازار بیشترین آسیب را میبینند. با این حال، این امر همچنین به این معنی است که حتی آلتکوینهایی که از نظر فنی بهبود یافتهاند، در یک محیط نقدینگی ضعیفتر نسبت به قبل از بحران اکتبر معامله میشوند.
این کاهش ساختاری در نقدینگی در سراسر بازار رمزارزها، خطرات قابل توجهی را برای پایان سال ۲۰۲۴ و فراتر از آن ایجاد میکند. بازارهای کمعمقتر مستعد نوسانات شدید هستند و حتی جریانهای معاملاتی معمول نیز میتوانند حرکتهای قیمتی بزرگ و غیرمنتظرهای ایجاد کنند.
این پویایی نه تنها بر معاملهگران تأثیر میگذارد، بلکه میتواند بر پذیرش نهادی گستردهتر نیز تأثیر بگذارد، زیرا نهادهای بزرگ معمولاً برای ورود و خروج از موقعیتها بدون ایجاد اختلال قابل توجه در قیمت، به بازارهای نقد و عمیق نیاز دارند.
کویندسک ریسرچ معتقد است که این واگرایی دو رژیم نقدینگی اساساً متفاوت را نشان میدهد: آلتکوینها یک فروپاشی آنی را تجربه کردند که بازارسازان را مجبور کرد پس از تثبیت بازار به شدت دوباره وارد شوند، در حالی که بیتکوین و اتریوم یک خروج کندتر و عمدیتر نقدینگی را تحمل کردند زیرا شرکتکنندگان ریسک را مجدداً ارزیابی کردند.
“فروپاشی آلتکوینها یک رویداد موقت و ناشی از وحشت بود که نیازمند بازیابی سریع سفارشات بود”، این تحلیلگران خاطرنشان کردند و افزودند که داراییهای بزرگتر “یک موقعیتدهی ریسکآور عمدیتر و پایدارتر را پشت سر گذاشتند.”
الگوی مشاهدهشده — یک سقوط شدید، یک بازگشت سریع و یک سطح پایینتر — نشان میدهد که آلتکوینها شوک دیدند، در حالی که بیتکوین و اتریوم از نظر تعهد بازارسازان مجدداً قیمتگذاری شدند.
### ماکرو دوست نیست
اگر ارائهدهندگان نقدینگی پس از نابسامانی اکتبر قبلاً مردد بودند، شرایط کلان اقتصادی دلیلی به آنها برای پذیرش مجدد ریسک نداده است.
دادههای کوینشیرز خروج خالص ۳۶۰ میلیون دلاری از محصولات سرمایهگذاری دارایی دیجیتال را در هفته منتهی به ۱ نوامبر نشان داد، که شامل تقریباً ۱ میلیارد دلار خروج از صندوقهای قابل معامله در بورس (ETF) بیتکوین — یکی از سنگینترین خروجهای هفتگی سال — بود.
ایالات متحده مسئول بیش از ۴۳۰ میلیون دلار از این خروجها بود که حساسیت جریانهای نهادی این کشور به تغییر ارتباطات فدرال رزرو در مورد نرخهای بهره را نشان میدهد.
بازارسازان تمایل دارند هنگامی که عدم اطمینان کلان اقتصادی، اعتقاد جهتدار را تحت الشعاع قرار میدهد، موجودی را کاهش دهند، اسپردها را widen کنند و اندازه سفارشات ثبتشده را محدود کنند. تداوم خروجها از صندوقهای ETF، ابهام در مورد سیاست نرخ بهره دسامبر و generally فقدان محرکهای بنیادی قوی، همگی به یک موضع محتاطانه کمک کردهاند.
### همه اینها به چه معناست؟
نتیجه عملی این کاهش عمق بازار این است که بازارهای کریپتو شکنندهتر از چیزی هستند که نمودارهای قیمت نشان میدهند.
به زبان ساده: حرکتهای بسیار تند در پیش برای معاملهگران.
اکنون سرمایه بسیار کمتری برای جابجایی بازارهای اسپات در هر دو جهت لازم است. معاملات بزرگ از سوی صندوقها، میزهای آربیتراژ یا واسطههای ETF میتوانند تاثیر نامتناسبی ایجاد کنند، در حالی که حتی انتشارات معمول کلان اقتصادی، مانند یک رقم غیرمنتظره قوی شاخص قیمت مصرفکننده (CPI)، تغییر در اظهارات فدرال رزرو، یا خروجهای بیشتر از صندوقهای ETF، خطر ایجاد واکنشهای قیمتی اغراقآمیز را دارند.
نقدینگی پایینتر همچنین سیستم را در برابر آبشارهای لیکوئید شدن آسیبپذیرتر میکند. اگر موقعیتهای باز (open interest) به سراحی بازسازی شود، همانطور که اغلب در دورههای آرامش اتفاق میافتد، عدم وجود یک دفتر سفارش غنی، احتمال این را افزایش میدهد که شوکهای نسبتاً کوچک بتوانند موج دیگری از فروش اجباری را تحریک کنند.
در یک سناریوی خوشخیمتر، نقدینگی کم نیز میتواند حرکتهای صعودی را تقویت کند. اگر اشتها به ریسک به طور ناگهانی بازگردد، همان فقدان نقدینگی در حالت استراحت میتواند موجب رالیهای بزرگ شود.
### یک بازار شکننده در پیش است
آنچه از دادهها مشخص است این است که لیکوئید شدن اکتبر بیش از آنکه فقط پوزیشنهای با اهرم بیش از حد را unwind کند، ساختار بازار کریپتو را به گونهای تغییر داد که هنوز بازگشت به حالت قبل نداشته است.
بیتکوین و اتریوم در یک رژیم نقدینگی جدید و کمعمقتر قفل شدهاند. آلتکوینها، اگرچه سریعتر بهبود یافتند، هنوز از سطوحی که اوایل اکتبر را مشخص میکرد فاصله دارند.
با نزدیک شدن به پایان سال، کریپتو اکنون در موقعیتی به مراتب شکنندهتر از ابتدای اکتبر قرار دارد.
این که آیا این خلأ نقدینگی به یک فصل کوتاه تبدیل میشود یا یک ویژگی تعیینکننده از فاز بعدی بازار، هنوز باید دید، اما برای حال، آن حفره باقی است و بازار به پیدا کردن راهی برای کار کردن در اطراف آن — با احتیاط فراوان — ادامه میدهد.