NYDIG از شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین می‌خواهد معیار «mNAV» گمراه‌کننده را حذف کنند
ادغام تاریخی دو خزانه‌دار بیت‌کوین و هشدار درباره یک معیار مشکوک
شرکت مدیریت دارایی‌های استرایو (ASST)، شرکت سملر ساینتیفیک (SMLR) را در یک معامله تماماً مبتنی بر سهام تصاحب کرد. اگرچه این حرکت تاریخی بود، اما توجهات را به سوی مشکلی جلب کرد که ممکن است برای سرمایه‌گذارانی که به ارزیابی شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین می‌پردازند، وجود داشته باشد.
نخستین ادغام از نوع خود و افزایش ارزش خالص دارایی
این ادغام، اولین مورد از نوع خود بین دو «خزانه دارایی دیجیتال» (Digital Asset Treasuries یا DAT) بود که بیت‌کوین نگهداری می‌کنند. این ادغام، کنترل بیش از ۱۰,۹۰۰ بیت‌کوین را در اختیار شرکت تازه‌تشکیل‌شده قرار می‌دهد و «ارزش خالص دارایی» (Net Asset Value یا NAV) به ازای هر سهم را افزایش می‌دهد. سرمایه‌گذاران در شرکت‌های خزانه‌دار، این معیار را به‌عنوان نوعی «بازدهی» در نظر می‌گیرند.
هشدار یک نهاد تحقیقاتی درباره معیار mNAV
گرگ سیپولارو، رئیس جهانی تحقیقات در شرکت NYDIG، در یادداشتی این هفته در مورد این ادغام استدلال کرد که معیار متداول «اِن‌ای‌وی تعدیل‌شده بازار» (mNAV) – که به‌عنوان ارزش بازار تقسیم‌بر مقدار ارزدیجیتال نگهداری‌شده تعریف می‌شود – باید به‌کلی از گزارش‌دهی صنعت حذف شود.
این شرکت در یادداشت خود ادعا کرد: «در بهترین حالت، این معیار گمراه‌کننده است و در بدترین حالت، غیرصادقانه است.»
کاستی‌های اصلی معیار mNAV
NYDIG اشاره کرد که این معیار دو نقص عمده دارد:
۱. عدم توجه به کسب‌وکارهای عملیاتی: این معیار، کسب‌وکارهای عملیاتی یا سایر دارایی‌هایی را که یک شرکت خزانه‌دار ممکن است در اختیار داشته باشد، در نظر نمی‌گیرد. در واقع، اکثر شرکت‌های بزرگ خزانه‌داری بیت‌کوین، کسب‌وکارهایی را اداره می‌کنند که خود ایجادکننده ارزش هستند.
۲. استفاده از «تعداد سهام منتشرشده فرضی»: دومین مشکل این است که محاسبه mNAV اغلب از «تعداد سهام منتشرشده فرضی» استفاده می‌کند که ممکن است شامل بدهی‌های قابل تبدیل (Convertible Debt) باشد که هنوز شرایط تبدیل به سهام را احراز نکرده‌اند.
این شرکت افزود: «دارندگان این اوراق بدهی، در ازای بدهی خود تقاضای پول نقد خواهند داشت، نه سهام. این یک بدهی بسیار سنگین‌تر برای یک شرکت خزانه‌دار محسوب می‌شود تا اینکه صرفاً سهام جدید منتشر کند. از آنجایی که بدهی قابل تبدیل اساساً به‌دنبال کسب سود از نوسانات است (این اوراق ترکیبی از بدهی به‌علاوه اختیار خرید هستند)، شرکت خزانه‌دار انگیزه دارد تا نوسان قیمت سهام خود را به حداکثر برساند.»
چشم‌انداز آینده: احتمال ادغام‌های بیشتر
در حال حاضر، شرکت‌های عمومی خزانه‌داری بیت‌کوین، بیش از ۱ میلیون بیت‌کوین در اختیار دارند و بسیاری از آن‌ها در حال حاضر زیر ارزش mNAV خود معامله می‌شوند. این وضعیت می‌تواند نشان‌دهنده این باشد که ادغام‌های بیشتری در آینده نزدیک در راه است.