ارزهای دیجیتال برای مشاوران: خزانه‌داران دارایی دیجیتال
در خبرنامه امروز «رمز ارز برای کارشناسان»، «ایرون بروگان» از دفتر حقوقی بروگان، تاریخچه و مدل کسب‌وکار خزانه‌های دارایی دیجیتال را بررسی می‌کند.
سپس، در بخش «پرسش از کارشناس»، «دی‌جی ویندل» از دفتر سرمایه‌گذاری ویندل به پرسش‌هایی پاسخ می‌دهد که کارشناسان باید درباره شرکت‌های خزانه‌دار رمز ارز بدانند.
**– سارا مورتن**
—
### خزانه‌های دارایی دیجیتال: جداسازی هیاهو از ارزش برای کارشناسان
**شرکت‌های خزانه‌دار دارایی دیجیتال، دسترسی عمومی به رمز ارزها را فراهم می‌کنند، اما شما چقدر از این هیاهو را می‌خرید؟**
شرکت **خزانه‌دار دارایی دیجیتال** یک نوآوری تازه با پیشینه‌ای طولانی است. این‌ها شرکت‌های سهامی عامی هستند که خرید دارایی‌های دیجیتال را به‌طور آشکار در اولویت خود قرار داده‌اند. در سال ۱۹۸۹، مایکل سیلور شرکت «مایکرواستراتژی» (امروزه با نام «استراتژی») را به عنوان یک کسب‌وکار نرم‌افزاری پایه گذاشت. این شرکت به موفقیت‌هایی دست یافت و در سال ۱۹۹۸ به بازار سهام وارد شد، اما در سال ۲۰۰۰ به‌طور فاجعه‌باری فروریخت، بیش از ۹۹٪ از ارزش بازار خود را از دست داد و مورد **بررسی کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا** قرار گرفت.
با این حال، به شکلی غیرمنتظره، استراتژی در سال ۲۰۰۰ ورشکست نشد و تا امروز به ارائه نرم‌افزارها و خدمات کم‌کاربرد خود ادامه داده است. اما جادوی اصلی در جای دیگری رخ داد. در سال ۲۰۲۰، این شرکت شروع به خرید بیت‌کوین کرد و از آن زمان دست برنداشته است.
در ابتدا، رویکرد آن شبیه به تبلیغات افراطی به نظر می‌رسید. سیلور بیت‌کوین می‌خرید، سپس به تلویزیون می‌رفت و دیگران را متقاعد می‌کرد که بیت‌کوین بخرند و این کار، ارزش سرمایه‌گذاری شرکت را بالا می‌برد. اما به مرور زمان، پدیده دیگری پدیدار شد. هرچه استراتژی بیت‌کوین بیشتری می‌خرید و قیمت بیت‌کوین بالاتر می‌رفت، این شرکت بیشتر شبیه به جعبه‌ای پر از بیت‌کوین درآمد که یک شرکت نرم‌افزاری کوچک به آن چسبانده شده بود. در این مرحله، باید قیمت سهام و ارزش بازار آن به قیمت بیت‌کوین نزدیک می‌شد، اما این‌طور نشد. قیمت سهام آن **بیشتر** از ارزش واقعی معامله می‌شد. وقتی این اتفاق افتاد، ترویج‌دهندگان از گنجینه‌های خود بیرون خزیدند و شرکت خزانه‌دار دارایی دیجیتال متولد شد.
این نسبت بین ارزش خالص دارایی‌های یک شرکت خزانه‌دار و ارزش بازار آن، که به نام «چند برابر ارزش خالص دارایی» شناخته می‌شود، نوعی قدرت ویژه به وجود می‌آورد. اگر بتوانید دارایی‌ای را ۱ دلار بخرید و ارزش بازار خود را ۲ دلار افزایش دهید، پس نباید کار دیگری بکنید. شما می‌توانید سهام جدید بفروشید یا حتی وام بگیرید و بلافاصله آن را برای افزایش ارزش سهامداران به کار ببرید. تا زمانی که این رابطه برقرار باشد، این کار در اصل مانند یک دستگاه چاپ پول است.
و بنابراین، وقتی استراتژی این نقشه را به مرور زمان اجرا کرد، دیگران نیز متوجه شدند. آنها به این فکر افتادند که شاید *آنها* هم بتوانند از این روش پیروی کنند و شرکت خزانه‌دار دارایی دیجیتال خود را ایجاد کنند. برخی مانند **شرکت مارا هلدینگز** از بیت‌کوین استفاده کردند، اما به مرور زمان، دیگران آن را با دارایی‌های دیگری مانند **اتر** (با قیمت ۳۱۸۲.۶۴ دلار) که توسط **شرکت بیت‌ماین ایمرشن تکنولوژی‌ز** نگهداری می‌شود، و **سولانا** امتحان کردند.
سول را نیز در اختیار دارد.
منبع: پژوهش‌های گالکسی
برای پشتیبانان این پروژه‌ها، ارزش پیشنهادی روشن است. افزایش نامتقارن ارزش سهام، همراه با معامله‌ی عمومی، به سودهای سریع می‌انجامد. بیت‌کوین همواره نقدشوندگی بالایی داشته، اما برای تقریباً همه دارایی‌های دیجیتال دیگر، ایجاد یک مخزن عمومی برای خرید نشانه‌ها، توان بالقوه‌ی درخشانی برای افزایش ارزش دارایی و فراهم کردن نقدشوندگی خروج در یک اقدام واحد ارائه می‌دهد. این دلیل بزرگی است که این فراروند اخیراً تا این اندازه محبوبیت یافته است. این به سود دارندگان دارایی است.
اما خریداران چطور؟ خب، دسترسی به سهام یک خزانه‌ی دارایی دیجیتال پیش از آنکه ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده‌ی آن رشد کند، خوب است. همان‌گونه که شرکت راهبرد خود را اجرا می‌کند و امیدوارانه ارزش می‌یابد، دارندگان سهام ممکن است سود ببینند. اما برای یک خریدار معمولی در بازارهای عمومی، پس از برقراری یک ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده مثبت، ارزش پیشنهادی سفته‌بازانه است. شما در حال خرید یک صرف‌بها روی دارایی پایه هستید و این صرف‌بها به آسانی می‌تواند از بین برود.
از نظر تاریخی، دسترسی به استراتژی برای مشاوران نهادی که در خرید مستقیم بیت‌کوین برای مشتریان خود تردید داشتند یا از نظر قانونی قادر به انجام آن نبودند، ارزشمند بود. آنها می‌توانستند به جای آن، استراتژی را نگه دارند. اما با از بین رفتن تابوهای قدیمی و همراه با آن، عدم پذیرش قانونی، این پیشنهاد ممکن است درخشش خود را از دست بدهد. در همین حال، فرآورده‌های قابل معامله در بورس که مرحله‌ی پیچیدن یک خزانه در یک شرکت عملیاتی را حذف می‌کنند، اخیراً تأیید شده‌اند که این امر مزیت خزانه‌ی دارایی دیجیتال را بیشتر کاهش می‌دهد.
همچنین پرسش قانونی وجود دارد. استراتژی یک صندوق تحت قانون ۱۹۴۰ نیست زیرا بیت‌کوین یک اوراق بهادار محسوب نمی‌شود، اما واضح نیست که همین استدلال در مورد خزانه‌های دارایی دیجیتال که دارایی‌های دیگر را نگه می‌دارند نیز صدق کند. یک دولت آینده که با این صنعت رابطه خوبی ندارد، می‌تواند معافیت شرکت عملیاتی را که آنها بر آن تکیه دارند، مورد آزمایش قرار دهد. تا جایی که خزانه‌های دارایی دیجیتال از اهرم برای کسب دارایی‌ها استفاده می‌کنند، ناپایداری آینده بازار می‌تواند به تصفیه‌ها بینجامد و ریسک را افزایش دهد. همچنین صرف‌بهاها حتی در حال حاضر نیز ممکن است در حال از بین رفتن باشند.
نمودار: عملکرد استراتژی در برابر بیت‌کوین (منبع: strategtracker.com)
برای مشاوران، درک این بردارهای ریسک گوناگون برای راهنمایی کردن مشتریان درباره یک راهبرد خرید خزانه‌ی دارایی دیجیتال بسیار مهم است. ریسک قانونی بعید است در محیط کنونی مهم باشد، اما از بین رفتن صرف‌بها می‌تواند مهم باشد، بنابراین درک یک راهبرد خرید خزانه‌ی دارایی دیجیتال
**ارون بروگان، بنیانگذار و مدیر حقوقی دفتر حقوقی بروگان:**
ارزش خالص دارایی‌های قابل معامله (اِی‌تی) در زمان خرید، برای ارزیابی پروفایل ریسک آن بسیار مهم است. اهرم مالی نیز می‌تواند پروفایل ریسک را افزایش دهد. در نهایت، شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال (دِی‌اِی‌تی‌ها) ممکن است بیش از یک صندوق قابل معامله در بورس (اِی‌تی‌پی) مشابه، به راحتی راهبرد خود را تغییر دهند و بنابراین، پی‌گیری تحولات در مدیریت، عامل مهم دیگری است که باید در نظر گرفته شود.
—
### **از یک کارشناس بپرسید**
**پرسش: مشاوران قبل از اینکه مشتریان شروع به پرس‌و‌جو درباره شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال کنند، باید چه چیزی را درک کنند؟**
**پاسخ:** مشاوران نیاز نیست بر تمام جزئیات ظریف مالی زنجیره‌بلوکی مسلط باشند، اما باید درک کنند چه چیزی باعث می‌شود یک شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال (دِی‌اِی‌تی) متفاوت از یک سهام سنتی عمل کند. این شرکت‌ها مقادیر زیادی ارز دیجیتال در ترازنامه خود نگهداری می‌کنند و قیمت سهام آنها اغلب به جای شاخص‌های بنیادی کسب‌وکار، همراه با این دارایی‌ها حرکت می‌کند.
وقتی مشتریان آنها را مطرح می‌کنند، در واقع می‌پرسند: «آیا این یک راه ایمن برای داشتن ارز دیجیتال در حساب کارگزاری من است؟» بهترین آمادگی این است که بفهمید شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال، به عنوان نماینده اهرمی برای دارایی‌های دیجیتال عمل می‌کنند. آنها بسته به احساسات بازار، اهرم و نقدشوندگی، می‌توانند بسیار بالاتر (یا پایین‌تر) از ارزش دارایی‌هایشان معامله شوند. توانایی توضیح واضح این پویایی، آموزش را از تبلیغات هیجانی جدا می‌کند.
**پرسش: مشاوران چگونه می‌توانند ارزیابی کنند که آیا یک شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال برای یک سبد سرمایه‌گذاری مناسب است؟**
**پاسخ:** از چیزی شروع کنید که محرک سهام است. قیمت سهام یک شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال، فقط ارزش خزانه ارز دیجیتال آن را نشان نمی‌دهد، بلکه احساسات سرمایه‌گذاران، اهرم و نقدشوندگی را نیز نشان می‌دهد. مشاوران باید سه مورد را بررسی کنند:
۱. **ترکیب خزانه:** چه دارایی‌هایی نگهداری می‌شوند و میزان شفافیت آنها چقدر است؟
۲. **اهرم مالی:** آیا شرکت برای خرید ارز دیجیتال بیشتر وام گرفته است؟ اگر چنین است، نوسان تشدید می‌شود.
۳. **صرف/کسر:** ارزش بازار شرکت را با ارزش واقعی دارایی‌های آن مقایسه کنید. این شکاف جایی است که بیشتر سرمایه‌گذاران ریسک را اشتباه قضاوت می‌کنند.
سپس مشاوران می‌توانند اشتیاق مشتری را حول شاخص‌های بنیادی بازتعریف کنند. آیا هدف، دسترسی متنوع است یا سفته‌بازی روی صرف؟ این تمایز تعیین می‌کند که آیا یک شرکت خزانه‌داری دارایی دیجیتال جایی در سبد سرمایه‌گذاری مشتری دارد یا خیر.
**پرسش: وقتی مشتریان شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال را با صندوق‌های قابل معامله لحظه‌ای (اِسپات اِتی‌اِف) مقایسه می‌کنند، مشاوران باید چه چیزی را برای توضیح آماده کنند؟**
**پاسخ:** این رایج‌ترین پرسش خواهد بود. پاسخ این است که صندوق‌های قابل معامله لحظه‌ای، دارایی دیجیتال را مستقیماً نگهداری می‌کنند، نزدیک به ارزش خالص دارایی معامله می‌شوند و تحت مقررات شفافی فعالیت می‌کنند. از سوی دیگر، شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال، شرکت‌هایی هستند که از ترازنامه شرکت‌ها برای نگهداری همان دارایی‌ها استفاده می‌کنند و گاهی برای این کار از بدهی بهره می‌گیرند.
این یعنی سود بالقوه می‌تواند جذاب به نظر برسد، اما پروفایل ریسک آنها بیشتر شبیه یک سهام اهرمی است تا یک صندوق قابل معامله. مشاوران باید آماده بحث درباره مالیات، ریسک تمرکز و نحوه واکنش متفاوت شرکت‌های خزانه‌داری دارایی دیجیتال نسبت به ارز دیجیتال پایه باشند. کمک به مشتریان برای دیدن این تفاوت، یک تیتر خبری سفته‌بازانه را به یک فرصت آموزشی درباره ساختار، نقدشوندگی و تحمل ریسک تبدیل می‌کند.
**- دی‌جی ویندل، بنیانگذار و مدیر سبدگردانی، ویندل ولث**
—
### **ادامه مطلب**
* بانک «سُوفای» آمریکا با مجوز فدرال، قابلیت [معامله ارز دیجیتال](https://www.reuters.com/technology/sofi-rolls-out-crypto-trading-digital-asset-gold-rush-draws-lenders-2025-11-11/) را برای مشتریان خود فعال کرد.
* پلتفرم پرداخت «اسکوئر» اکنون به ۴ میلیون فروشنده خود امکان می‌دهد [پرداخت با بیت‌کوین](https://btctimes.com/square-introduces-bitcoin-payment-option-for-u-s-merchants/) را بپذیرند.
* «جی‌پی‌مورگان چِیس» [سکه جی‌پی‌مورگان](https://www.coindesk.com/markets/2025/11/12/jpmorgan-rolls-out-jpm-coin-leveraging-coinbase-s-base-report) را راه‌اندازی کرده است؛ یک توکن سپرده دیجیتال برای مشتریان نهادی.