نقدینگی رمزارزها همچنان پس از سقوط اکتبر ضعیف است و خطر نوسانات شدید قیمت وجود دارد
بازارهای رمزارز ممکن است پس از حذف اهرم در اکتبر آرامتر به نظر برسند، اما در زیر سطح، نقدینگی همچنان غایب است.
دادههای کویندسک ریسرچ نشان میدهد که عمق دفتر سفارش در سراسر صرافیهای متمرکز عمده همچنان از نظر ساختاری پایینتر است که نشاندهنده محیط بازارسازی محتاطانهتر در آستانه پایان سال است.
این محیط راه را برای بازارهای کمعمقتر و حرکتهای تندتر هموار میکند و احتمال اینکه جریانهای معاملاتی معمولی منجر به نوسانات قیمتی بیش از حد شوند را افزایش میدهد.
نقدینگی در حال ناپدید شدن
آبشار تسویه اکتبر تنها میلیاردها دلار موقعیت باز را در عرض چند ساعت از بین برد، بلکه چیزی ظریفتر و بسیار پایدارتر را نیز رقم زد: خروج نقدینگی ساکن از صرافیهای متمرکز.
آسیب در دو دارایی که لنگرگاه کل بازار هستند، بیشتر مشهود است. بر اساس دادههای کویندسک ریسرچ، در اوایل اکتبر، دقیقاً قبل از حذف، میانگین عمق تجمعی بیتکوین در فاصله ۱٪ از قیمت میانی در پلتفرمهای اصلی نزدیک به ۲۰ میلیون دلار بود.
این دادهها نشان داد که تا ۱۱ نوامبر، این معیار به ۱۴ میلیون دلار کاهش یافته که کاهشی نزدیک به یکسوم است.
عمق بازار معیاری است که معاملهگران برای ارزیابی مقیاس نقدینگی در یک بازار استفاده میکنند. در محدوده ۱٪، این معیار ارزیابی میکند که چه مقدار سرمایه برای حرکت دادن بازار به میزان ۱٪ مورد نیاز است و ارزش تجمعی همه سفارشهای محدود در دفتر سفارش را در نظر میگیرد.
یک دفتر سفارش کمعمق میتواند معاملهگرانی را که به دنبال خرید یا فروش حجم بالاتر هستند، دلسرد کند زیرا اغلب باعث لغزش میشود. لغزش جایی است که قیمت به منطقهای منحرف میشود که نقدینگی در آن کافی است.
عمق در فاصله ۰.۵٪ از قیمت میانی از نزدیک به ۱۵.۵ میلیون دلار به کمی کمتر از ۱۰ میلیون دلار کاهش یافت، در حالی که عمق در محدوده وسیعتر ۵٪ از بیش از ۴۰ میلیون دلار به کمی کمتر از ۳۰ میلیون دلار کاهش یافت.
اتریوم نیز الگویی تقریباً موازی را نشان میدهد. در ۹ اکتبر، عمق اتریوم در فاصله ۱٪ از قیمت میانی کمی بالاتر از ۸ میلیون دلار بود، اما تا اوایل نوامبر به کمی کمتر از ۶ میلیون دلار عقبنشینی کرد.
همچنین کاهش قابل توجهی در عمق درون ۰.۵٪ و درون ۵٪ رخ داد که یک ساختار بازار کاملاً جدید ایجاد کرد.
به گفته کویندسک ریسرچ، این عدم بازیابی نقدینگی بیتکوین و اتریوم یک ویژگی زمانی نیست، بلکه یک تغییر ساختاری است.
تحلیلگران نتیجه گرفتند که هر دو دارایی از کاهش قابل توجهی در میانگین عمق رنج بردهاند که برطرف نشده است و “نشاندهنده کاهش عمدی تعهد بازارسازی و ظهور یک خط پایه جدید و پایینتر برای نقدینگی پایدار در صرافیهای متمرکز است.”
این موضوع نه تنها برای معاملهگران جهتدار با تمایل long یا short تأثیرگذار است، بلکه برای شرکتهای دلتا-خنثی و معاملهگران نوسان نیز مهم است. شرکتهای دلتا-خنثی به استراتژیهایی مانند برداشت اسپرد آربیتراژ بر روی نرخهای تأمین مالی متکی هستند. با این حال، کمبود نقدینگی به این معنی است که اندازه موقعیتها باید کاهش یابد که به طور بالقوه سودها را کاهش میدهد.
معاملات نوسان ممکن است نتایج متفاوتی داشته باشند، زیرا کمبود نقدینگی در نهایت میتواند منجر به نوسانات شدید شود. این برای کسانی که استراتژی استرادل (straddle) در اختیار معامله میکنند ایدهآل است. این استراتژی شامل خرید یک اختیار خرید و یک اختیار فروش با تاریخ انقضا و قیمت اعمال یکسان است، زیرا حرکتهای گسترده قیمت در هر جهت منجر به سود میشود.
آلتکوینها از هراس بازگشتند، اما نه به قدرت قبلی
تضاد بحران نقدینگی بین بیتکوین و اتریوم در مقابل آلتکوینهای عمده آشکار است.
یک سبد ترکیبی از سولانا، ریپل، کازموس و انس حتی طی حذف اکتبر، فروپاشی نقدینگی عمیقتری را تجربه کرد، به طوری که عمق در ۱٪ تقریباً از ۲.۵ میلیون دلار به حدود ۱.۳ میلیون دلار در یک شب سقوط کرد. با این حال، این گروه یک بازیابی فنی سریع انجام داد و بازارسازان به سرعت با کاهش نوسانات، سفارشها را بازیابی کردند.
با این حال، این بازگشت، نقدینگی را به سطح اوایل اکتبر بازنگرداند. عمق درون باند ۱٪ تقریباً ۱ میلیون دلار پایینتر از جایی است که قبل از حذف قرار داشت، و عمق در باندهای وسیعتر نیز الگوی مشابهی از ترمیم جزئی بدون بازیابی کامل را نشان میدهد.
کویندسک ریسرچ معتقد است این واگرایی دو رژیم نقدینگی اساساً متفاوت را نشان میدهد: آلتکوینها یک فروپاشی آنی را تجربه کردند که بازارسازان را مجبور کرد پس از تثبیت بازار به شدت دوباره وارد شوند، در حالی که بیتکوین و اتریوم یک خروج نقدینگی آهستهتر و عمدیتر را تحمل کردند زیرا شرکتکنندگان ریسک را مجدداً ارزیابی کردند.
“فروپاشی آلتکوینها یک رویداد موقتی و ناشی از وحشت بود که نیازمند بازیابی سریع سفارشات بود”، این تحلیلگران خاطرنشان کردند و افزودند که داراییهای بزرگتر “یک موقعیتدهی ریسکگریز عمدیتر و پایدارتر را پشت سر گذاشتند.”
الگوی مشاهدهشده — یک سقوط شدید، یک بازگشت سریع و یک سطح ثانویه پایینتر — نشان میدهد که آلتکوینها شوک دیدند، در حالی که بیتکوین و اتریوم از نظر تعهد بازارسازان مجدداً قیمتگذاری شدند.
### شرایط کلان دوست نیست
اگر ارائهدهندگان نقدینگی پس از نابسامانی اکتبر قبلاً مردد بودند، شرایط کلان دلیل کمی به آنها برای پذیرش مجدد ریسک داده است.
دادههای کوینشیرز خروج خالص ۳۶۰ میلیون دلاری از محصولات سرمایهگذاری دارایی دیجیتال را در هفته منتهی به ۱ نوامبر نشان داد، که شامل تقریباً ۱ میلیارد دلار خروج از صندوقهای قابل معامله در بورس (ETF) بیتکوین — یکی از سنگینترین خروجهای هفتگی سال — بود.
ایالات متحده مسئول بیش از ۴۳۰ میلیون دلار از این خروجها بود که نشاندهنده حساسیت جریانهای نهادی این کشور به تغییر ارتباطات فدرال رزرو در مورد نرخهای بهره است.
بازارسازان تمایل دارند هنگامی که عدم اطمینان کلان، اعتقاد جهتدار را تحت الشعاع قرار میدهد، موجودی را کاهش دهند، اسپردها را widen کنند و اندازه سفارشات ثبتشده را محدود کنند. تداوم خروجها از صندوقهای ETF، ابهام در مورد سیاست نرخ بهره دسامبر و generally فقدان محرکهای بنیادی قوی، همگی به اتخاذ یک موضع محتاطانه کمک کردهاند.
### همه اینها به چه معناست؟
نتیجه عملی این کاهش عمق بازار این است که بازارهای رمزارز شکنندهتر از چیزی هستند که نمودارهای قیمت نشان میدهند.
به زبان ساده: حرکتهای بسیار تند در پیش برای معاملهگران.
اکنون سرمایه بسیار کمتری برای جابجایی بازارهای اسپات در هر دو جهت لازم است. معاملات بزرگ از سوی صندوقها، میزهای آربیتراژ یا واسطههای ETF میتوانند تاثیر نامتناسبی ایجاد کنند، در حالی که حتی انتشارات معمول کلان، مانند یک داده قوی غیرمنتظره شاخص قیمت مصرفکننده (CPI)، تغییر در اظهارات فدرال رزرو یا خروجهای بیشتر از صندوقهای ETF، خطر ایجاد واکنشهای قیمتی اغراقآمیز را دارند.
نقدینگی پایینتر همچنین سیستم را در برابر آبشارهای لیکوئید شدن آسیبپذیرتر میکند. اگر موقعیتهای باز (open interest) به سراحی بازسازی شود، همانطور که اغلب در دورههای آرامش رخ میدهد، عدم وجود یک دفتر سفارش غلیظ، احتمال اینکه شوکهای نسبتاً کوچک بتوانند موج دیگری از فروش اجباری را تحریک کنند، افزایش میدهد.
در یک سناریوی خوشخیمتر، نقدینگی کم نیز میتواند حرکتهای صعودی را تقویت کند. اگر اشتهای ریسک به طور ناگهانی بازگردد، همان فقدان نقدینگی در حال انتظار میتواند موجب رالیهای بزرگ شود.
### یک بازار شکننده در پیش است
آنچه از دادهها مشخص است این است که لیکوئید شدن اکتبر بیش از آنکه فقط موقعیتهای دارای اهرم بیش از حد را unwind کند، ساختار بازار رمزارز را به گونهای تغییر داد که هنوز بازگشت به حالت قبل نداشته است.
بیتکوین و اتریوم در یک رژیم نقدینگی جدید و کم�حجمتر قفل شدهاند. آلتکوینها، اگرچه سریعتر بهبود یافتند، هنوز از سطوحی که اوایل اکتبر را مشخص میکرد فاصله دارند.
با نزدیک شدن به پایان سال، رمزارز اکنون در موقعیتی به مراتب شکنندهتر از ابتدای اکتبر قرار دارد.
این که آیا این خلأ نقدینگی به یک فصل کوتاه تبدیل میشود یا یک ویژگی تعیینکننده از فاز بعدی بازار، هنوز باید مشاهده شود، اما برای حال، آن حفره باقی است و بازار به پیدا کردن راهی برای کار کردن در اطراف آن — با احتیاط فراوان — ادامه میدهد.